24年公司完成盈余收入51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比-45.48%，扣非归母纯利润是0.76亿元，同比-63.29%。其间，24Q4单季完成盈余收入11.89亿元，同比-16.36%，归母、扣非归母纯利润是0.12、-0.01亿元，同比别离-69.65%、-110.52%。当时美国工厂订单正加快导入，对等关税落地后，美国耐材具有提价预期，叠加公司在湿法冶金范畴的开辟已获得必定成效，25年成绩或将进入兑现期，咱们估计公司25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元（25-26年前值为2.5/3.1亿元），保持“增持”评级。

  分产品类型来看，24年公司功能性/定型/不定形/其他耐火材料别离完成收入13.6/18.7/10.7/8.9亿，同比别离+8.5%/-10.4%/-3.4%/-13%，功能性/定型/不定形/其他耐火材料毛利率别离同比-1/-2.2/-2.6/+0.2pct，24年公司首要耐材产品收入、毛利率下滑首要因耐材下流尤其是钢铁职业降本减产，职业竞赛剧烈。

  24年公司归纳毛利率为18.99%，同比-0.94pct，期间费用率为16.9%，同比+2.54pct，其间，出售/办理/研制/财务费用率别离为5.09%、5.63%、4.94%、1.24%，同比别离变化+0.4、+0.28、+1.29、+0.57pct，其间汇兑丢失487万元（上年同期为汇兑收益2168万元）致本期财务费用同比增加75.94%。财物+信誉减值丢失1680万，同比少计提3076万。归纳影响下公司24年净利率为2.49%，同比-2.13pct。CFO净额约为4.31亿元，同比增加0.48亿元。

  24年公司在海外商场的收入较去年根本相等仍处高位，在“一带一路”沿线亿元，其间，美国子公司净利润-2041万元、塞尔维亚净利润-1613万元，当时世界贸易冲突继续晋级，但镁砂质料归于对等关税豁免产品，不受对等关税影响，跟着美国和塞尔维亚工厂步入正轨有望继续保证公司海外事务的正常展开，逐渐提高公司的世界竞赛力。24年公司原材料事业部营收8.17亿元，同比增加40.30%，其间湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂商场获得重大突破，已成功入围多家客户的合格供货商。25年1月，公司公告与格林美签署了《战略协作结构协议》，将为格林美沉镍供应高效沉淀剂产品并保证供应，以完成两边战略利益的最大化。根据公司已有和规划中的产能，假定活性氧化镁25年能供应7-8万吨，则估计将给公司带来净利润1-1.6亿元，成绩有望进入快速开释期。

  危险提示：钢铁职业大幅下行；原材料价格、汇率动摇危险；公司产能推动没有抵达预期；订单没有抵达预期。